德尔玛(301332)：外销表现亮眼核心品类稳健增长

2023-08-31 20:56:57来源：国信证券股份有限公司

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二季度收入业绩保持稳健。公司2023H1 收入+2.6%至15.6 亿元，归母净利润+11%至0.67 亿元，扣非净利润0.63 亿元，同比增长14%；其中Q2 收入+0.1%至8.9 亿元，归母净利润+8.4%至0.44 亿元，扣非净利润增长14%至0.42。

内销聚焦核心品类，外销亮眼增长。公司主动进行品类和赛道的精简和聚焦，H1 家居环境/水健康/个护收入分别+2%/+14%/+5.5%至7.2/5.2/2.98 亿元，生活卫浴类由于主动聚焦核心品类，终止与华帝的合作而降低92%。整体看内销收入H1 剔除生活卫浴后同比持平。外销则预计在增量市场和渠道的开拓拉动下同比增长44%至2.7 亿元。

毛利率优化，旺季费用投放提升。H1 毛利率+0.73pct 至30.09%，Q2 毛利率+0.87pct 至30.54% ，分品类看家居环境/ 水健康/ 个护毛利率分别+3.0%/+1.9%/-7.3%至25.5%、36.8%、31.0%，家居环境和水健康预计在产品结构优化和原材料助力下稳中有升，而个护或由于产品矩阵的丰富化导致结构性降低。整体内销毛利率H1 略增0.1pct 至29.8%，外销提升4.5pct 至31.43% 。费用方面，销售/ 管理/ 研发费用率+1.9/+0.2/+0.1pct 至17.4%/4.2%/4.6%，传统线上平台流量费用提升和竞争使销售费用率有所增加。另外，汇兑和现金管理带来财务正收益约0.13 亿。

拓品类+扩市场+提份额，品牌杠杆望进一步放大。2023 年7 月公司获健康运动类产品的飞利浦商标许可，并与高管成立相关合资公司推进业务，健身器材行业仅线上规模预计在50-100 亿体量，CR10 仅为24%，或利用飞利浦品牌杠杆成为未来重要增长极。同时外销方面公司在欧洲、东南亚等区域的渠道和销售布局已经有了较好基础，叠加飞利浦的品牌效应加持，外销的区域扩张和份额提升有望进一步推进。

风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到品类的聚焦化调整和新品类仍处于扩张爬坡期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.2/2.9/3.7 亿元（前值2.5/3.3/4.2 亿），同比增速14%/33%/29%，当前股价对应PE=31/24/18 倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。

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